廖俊霞

　　自2013年成立以來， 宜信財富私募股權投資母基金總管理規(guī)模已超百億元規(guī)模。

　　作為GP投資人背后的LP投資人，在近4年的時間里，宜信財富私募股權投資母基金間接投資了超過1000家高成長中小企業(yè)，投資領域覆蓋TMT、醫(yī)療健康、消費升級、高端制造、文化娛樂等在內的多個高速增長的行業(yè)，現已成為國內市場化運營的規(guī)模最大的私募股權投資母基金之一。

　　2017年7月12日，宜信財富私募股權投資母基金兩位管理合伙人廖俊霞和Seungha Ku接受了私募中國網的專訪。

　　中國女婿Seungha Ku的母基金思考

　　Seungha Ku是韓國人，他有一位美麗賢惠的中國夫人，他主要負責宜信財富私募股權投資美元母基金業(yè)務。在Seungha 的職業(yè)生涯中，他曾評估了超過700個私募股權投資項目，投資并管理了超過10億美元的基金和跟投項目。

　　依托國際視野，Seungha Ku覺得在全球的母基金里，中國、美國 和歐洲市場比較大，但是韓國、以色列的母基金規(guī)模要更小一些。

　　“主要原因在于，北美和歐美地區(qū)的私募股權行業(yè)歷史悠久，從上世紀六、七十年代就已經開始運作。”

　　美國現有600萬家企業(yè)中30萬家為中小型企業(yè)，其中大多數都沒有上市。這類企業(yè)是私募股權并購型基金投資的標的公司，通常來說，年度收入超過一千萬美元。“歐美市場LP配置并購型基金的比重較高，一般在60%左右。” Seungha Ku表示。

　　對比投資策略和行業(yè)分布，國內TMT領域和其他領域的機會還有很多，包括傳統(tǒng)行業(yè)、醫(yī)療、零售等。在歐美市場，私募股權被投公司中50%以上來自傳統(tǒng)行業(yè)，而在像中國這類成長性較高的新興市場，VC投資企業(yè)占比更高，Seungha Ku 分析稱，“因此，母基金的配置比重也可能會不太一樣。”

　　加入宜信之前，Seungha 曾先后為國際投資銀行麥格理資本、瑞士信貸私募股權部門和Grosvenor Capital Management .主要代表機構客戶對私募股權基金和跟投進行篩選、評估、投資，以及北美基建、能源和共用設施公司的并購和IPO交易。其中， Grosvenor 是一家位于美國、管理約500億美元資產的全球大型另類投資管理公司之一。

　　人民幣LP崛起

　　美元作為世界貨幣是資產配置全球化中不可或缺的部分，經過幾十年的發(fā)展，美元LP發(fā)展已經比較穩(wěn)定，其資產規(guī)模每年增長幅度大致在5%-6%.“對于亞洲地區(qū)以及其他國家，這個數字已經算是特別高，也比較穩(wěn)定。” Seungha Ku表示。

　　不同于美元LP,最近幾年中國的LP群體發(fā)展特別快，已經形成了巨大的資本資源，包括一些高凈值人群、家族辦公室類別基金以及少數大學捐贈基金。

　　國內的家族基金像步長家族做的比較好。此外，馬云、劉強東他們也都有各自的家族辦公室，對外已經做了不少投資。但是國內的家族辦公室基金目前數量并不多，還在起步階段。

　　有報告顯示，在中國，2007年人民幣基金募集個數超過了美元基金，2008年人民幣基金募集的總規(guī)模超過了美元基金。到了2016年，人民幣基金募集的規(guī)模大約達到了美元基金的9倍，基金數量更是遠遠超過了美元基金，人民幣基金大約2300多家，而美元基金僅為106家。

　　一些非常典型或傳統(tǒng)的美元項目，也漸漸變成了人民幣的投資標的，越來越多的創(chuàng)業(yè)者傾向于接受人民幣投資，這背后都是依托于國內人民幣LP群體的飛速發(fā)展。

　　談及中國和北美LP各自的優(yōu)勢，Seungha Ku認為，“每位出資人的愛好和要求都不同。” 中國有很多資產，如果想投資海外，可以考慮投向全球性的美元母基金。這類母基金周期一般比較長，但是回報比較穩(wěn)定。

　　如果投資人對國內市場比較熟悉，又是剛開始投資私募股權基金，可以優(yōu)先考慮投資中國境內的母基金。

　　廖俊霞補充表示，“宜信財富私募股權母基金的出資人以高凈值人群為主，這個比例大概占到80%左右，很大一部分是企業(yè)家。”

　　LP賣二手份額不丟人

　　二手份額是一項格外考驗母基金能力的策略：第一、要有強大的行業(yè)資源優(yōu)勢和底層資產篩選能力;第二、要有精準的估值定價能力;第三、要有完美的產品結構設計與資產組合搭建能力;第四、要有專業(yè)的實務操作能力。專業(yè)的市場化母基金恰恰是這一策略最合適的機構投資人。

　　“對于海外私募股權投資機構，一般一手份額的配置在70%左右，二手份額的配置約為30%.”Seungha Ku介紹說。

　　宜信財富私募股權二手份額母基金主要投資于二手份額基金，并選擇性的進行一級市場和跟投項目的投資;在投資階段上，涵蓋并購、成長等階段;投資地域以北美為主、選擇性地投資歐洲和亞洲市場。宜信財富私募股權二手份額母基金擁有極強的資源優(yōu)勢和精準的估值定價能力，優(yōu)選包括Blackstone、The Carlyle Group、Ardian等在內的國際頂級合伙伙伴，構建高質量的、風險分散的投資組合。

　　作為具有增強母基金防御性能的策略，二手份額策略具有“底層資產透明度高、本金回收速度快、收益穩(wěn)定出色”的特點。但由于私募股權二手份額沒有公開市場，且參與者均是市面上少數實力強勁的機構投資人，對于普通個人合格投資者而言，幾乎沒有任何參與其中的可能。

　　“上世紀80年代， LP賣二手份額感覺非常丟人。但是在2000年之后，情況有所變化，‘二手份額’已經成為非常受歡迎的模式。” Seungha Ku愉悅的表示。

　　盡調GP機構的五大要素

　　作為管理超百億元規(guī)模的專業(yè)私募股權母基金，宜信財富母基金從接觸一家GP機構開始，到最后確定投資，廖俊霞表示“整個過程大概會持續(xù)6-12個月左右。” 廖俊霞2002年進入中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)，對國內VC/PE市場發(fā)展有全面深刻的理解，還曾作為主要執(zhí)筆者，合著有《中國創(chuàng)投二十年》一書。

　　“考慮到宜信財富母基金和很多基金管理人可能已經認識五年或者十年，甚至更長時間。花約一年的時間來做盡調還是比較保守的。”Seungha Ku補充表示。

　　宜信財富母基金主要從五個方面對GP機構作出盡調操作：

　　第一個方面，會盡調GP投資團隊背景，以及他們之前的工作情況如何;第二個方面，看GP機構的投資策略，如果成長機會不是特別好，宜信財富母基金就不會對其投資。同時，宜信財富母基金方面也會考慮和自己的配置結合是否匹配;第三個方面，看GP機構們投資過的所有項目，看看他們是怎么賺錢的。有的基金投資時估值比較低，但是從長期來看，他們能賺錢，這一點很重要;第四個方面，看GP團隊的內部決策流程，是不是一個人決定所有的決策，或者幾個合伙人關系是不是很好;第五個方面，看GP團隊的內部激勵機制，要有一個長效的合適的激勵機制保證團隊的穩(wěn)定性。

　　“針對每個因素，我們會花很長時間來盡調。同時，在宜信財富母基金團隊內部，我們也會組織至少三次會議來討論，以決定要不要投資。”Seungha Ku總結說。

　　“銀彈”機制

　　在股權投資領域，有些GP團隊負責人會有一票否決權。但是不同于國內大多數民營企業(yè)，在盡調的過程中，廖俊霞發(fā)現，“團隊負責人執(zhí)行‘一票否決’操作的并不多。”

　　此外，廖俊霞還對私募中國網記者表示，“大部分的GP機構中其實人數非常少。” 廖俊霞曾任某人民幣VC基金合伙人，有豐富的創(chuàng)業(yè)投資實踐經驗。

　　GP機構每投資一個項目，其實在過投決會的時候，整個過程相對來說只是一個形式。因為在更多時候，GP投資人在項目盡調的過程中，都會有不斷地、充分的討論。一般情況下，等到項目“上會”時，GP的合伙人們其實已經形成了比較一致的意見，或者已經充分表達了自己的意見。

　　總結投資行業(yè)經驗，那些賺取巨大回報的項目，往往是爭議也特別大。如何投到這些“怪咖”,給LP們賺取最大限度的資金回報，投資機構發(fā)明了“銀彈機制”.

　　對于投決會否決的項目，有些合伙人仍會鐵了心的要投，“打死我，也要投”,這時候GP團隊內部就會啟動“銀彈特權”.

　　不過為了降低投資風險和減少可能的資本損失，銀彈投資的比例在此時會被限制，而且一個合伙人的“銀彈特權”使用完后，一般就沒了。

　　如果在管理第一期基金時，某合伙人使用了“銀彈特權”,但項目投資表現卻差強人意，那么在第二期基金投資時，他的“銀彈特權”可能會被限制或取消。

　　“這種機制可以最大限度的保證資金的安全。”廖俊霞表示。